Los compromisos financieros que enfrentará Javier Milei en la etapa final de su mandato marcarán el rumbo del programa económico. Los vencimientos concentrados en el corto plazo explicaron la presión del FMI y de los bancos acreedores para forzar una acumulación de reservas. Ese escenario empujó un cambio de estrategia que alteró el diseño inicial del plan.

El último informe de coyuntura de CIFRA identificó con claridad ese viraje. El Gobierno pasó de una desdolarización forzada en el arranque a un nuevo ciclo de endeudamiento externo. Según el centro de estudios, la primera etapa no respondió a una decisión política sino a una restricción objetiva. La economía quedó “atravesada por la irresuelta crisis de deuda que le pone límites estrechos a la recuperación de la actividad y a la propia sostenibilidad del régimen económico que instauró el gobierno de Milei”.

El panorama se modificó tras el respaldo de los organismos internacionales. CIFRA sostuvo que “con el salvataje del FMI y los organismos internacionales de crédito se registró un importante ascenso de la deuda externa pública de 20.860 millones en el segundo trimestre, hasta alcanzar su récord de 197.499 millones de dólares”. El informe agregó dos factores críticos: “casi la mitad está en manos de organismos internacionales de crédito y es una deuda de muy corto plazo”.

La magnitud de los pagos condicionó toda la política económica. En los siguientes 18 meses vencieron cerca de 47.800 millones de dólares entre capital e intereses. Al sumar compromisos privados, el monto superó los 57.000 millones. Esa agenda de pagos desplazó cualquier margen de maniobra.

Al mismo tiempo, la flexibilización cambiaria acordada con el FMI aceleró la salida de divisas. CIFRA calculó que más de 32.000 millones de dólares salieron del país desde la apertura de las restricciones. La fuga volvió a ocupar un lugar central en el balance externo.

La apertura comercial profundizó el drenaje. Las cantidades importadas crecieron más de 36% y las de bienes de consumo final avanzaron 62,7% interanual en los primeros diez meses de 2025. La producción local cedió espacio frente a compras externas, con impacto directo sobre las reservas.

Por el lado del ingreso genuino de dólares, las proyecciones más optimistas resultaron limitadas. Las estimaciones ubicaron el superávit comercial de 2026 en torno a 9.000 millones de dólares. En los primeros diez meses del año en curso, el resultado alcanzó 6.846 millones, muy por debajo de los casi 19.000 millones de 2024 y de los 16.000 millones del acumulado comparable.

Para CIFRA, el cuadro no respondió a una coyuntura adversa. Reflejó una estructura que se repitió durante décadas, basada en endeudamiento externo y fuga de capitales. Desde 1976, cada ciclo de apertura financiera comenzó con un ingreso fuerte de divisas vía deuda y terminó con una sangría igual o mayor por salidas privadas.

El primer antecedente se ubicó en la dictadura de Martínez de Hoz. Entre 1976 y 1983, la deuda externa pasó de 7.800 a 45.000 millones de dólares, mientras la fuga rondó los 23.000 millones. El Estado asumió por primera vez pasivos privados y multiplicó el endeudamiento en pocos años.

Durante el gobierno de Raúl Alfonsín, la deuda trepó a 65.000 millones y la fuga sumó otros 10.000 millones. La economía destinó más de la mitad de su producto al pago externo. La hiperinflación y el regreso del FMI marcaron el límite del esquema.

En los noventa, con Menem y Cavallo, la dinámica se profundizó. La deuda llegó a 145.000 millones de dólares y la fuga acumuló cerca de 80.000 millones. La Convertibilidad sostuvo la estabilidad con capitales financieros y privatizaciones. El modelo colapsó cuando se cortaron los flujos externos.

El quiebre de 2001 abrió una etapa distinta. Entre 2003 y 2015, los gobiernos kirchneristas redujeron la deuda externa pública a unos 63.000 millones y llevaron la relación deuda/PBI a cerca del 17%. Los canjes y el pago al FMI impulsaron el desendeudamiento. Sin embargo, según FLACSO, durante ese período se fugaron unos 70.000 millones de dólares.

Con Cambiemos, el patrón se revirtió. Entre 2016 y 2019, la deuda externa total saltó de 75.000 a 323.000 millones de dólares. El Banco Central registró salidas netas por 86.000 millones. La deuda alcanzó el 89% del PBI. La correlación resultó directa: por cada dólar que ingresó, 0,9 salió del país.

CIFRA también analizó el endeudamiento privado. Durante la gestión de Macri, la deuda externa privada aumentó en “15.335 millones de dólares, alcanzando un stock de 81.088 millones a fines de 2019”. En el período del Frente de Todos, el informe señaló “una nueva expansión de 22.076 millones de dólares”, con menor peso financiero y mayor deuda comercial, tras concesiones cambiarias que permitieron cancelar pasivos con dólares del Estado.

Ese proceso llevó el stock total a “103.154 millones de dólares”. Con Milei, CIFRA registró un giro inverso: “un fuerte aumento de la deuda financiera en el marco del ‘festival de obligaciones negociables’ y una reducción de la deuda comercial”. Para el centro de estudios, ese cambio marcó el regreso pleno al esquema de valorización financiera.

El balance histórico cerró con un dato contundente. El 87% de los dólares que ingresaron por endeudamiento desde 1976 terminó fugado. Un número que explicó la fragilidad recurrente de la economía argentina y el callejón estrecho que enfrentó el plan de Milei.