El Presupuesto 2026 prevé un superávit fiscal en términos contables pero anticipa un rojo creciente en el comercio exterior. Con un mercado de crédito cerrado y vencimientos abultados en dólares y pesos, el Ejecutivo se inclina por un mayor uso de deuda capitalizable y necesita inversores para sostener su plan.
El presidente Javier Milei presentó el proyecto del Presupuesto 2026 con un mensaje de 15 minutos. El texto incluyó un superávit primario del 1,5% del PBI y un tipo de cambio oficial de $1.423 a fin de 2026. La inflación esperada quedó en 10,1%. Sin embargo, el dato más sensible fue la proyección de un déficit externo de bienes y servicios que se extenderá hasta 2028. El Ministerio de Economía calculó un rojo de u$s2.447 millones para 2025, u$s5.751 millones para 2026 y un pico de u$s6.961 millones en 2028.
Un déficit de este tipo implica que salen más dólares de los que entran. Con reservas escasas y pagos en moneda extranjera por delante, el país necesita deuda, inversiones externas o un ajuste cambiario. Hoy el riesgo país alto bloquea el “rolleo” de vencimientos y limita la llegada de capitales.
Para Pedro Martínez Gerber, economista jefe en PxQ Consultora, “partiendo del supuesto de déficit comercial del Presupuesto, es necesario que del lado de la cuenta capital y financiera haya ingreso de divisas (sea por deuda pública/privada, IED o inversión de portafolio)”. Advirtió que “en otras palabras, este nivel de riesgo país no es compatible con un déficit comercial, dados los vencimientos del año que viene. A menos que estén pensando en una fuente alternativa de ingreso de divisas”.
La economista Florencia Fiorentin explicó que la proyección responde a un crecimiento de importaciones superior al de exportaciones por dos factores: la estimación de actividad y la apreciación del peso. Señaló que “nuestra visión es que la proyección oficial sobre el tipo de cambio resulta poco probable. De cumplirse, elevaría el riesgo país y la carga de deuda, además de presionar sobre las reservas en la medida en que se utilicen para intervenir en el MULC ante un mayor incremento del dólar”. Y agregó: “Siempre apuestan al RIGI y a la llegada de inversiones extranjeras productivas; bajo las condiciones que plantean, podría pensarse que el país se vuelva más atractivo. Pero es insuficiente: en los últimos años los dólares entraron más por endeudamiento privado, emisiones de deuda y blanqueos”.
El proyecto oficial también multiplica el uso de bonos capitalizables. Prevé un endeudamiento neto con Boncap y Lecap por $40 billones. Según Empiria, la emisión neta de Boncap subirá $54 billones (5,2% del PBI) y la de Lecap caerá $14 billones (1,4% del PBI). Esto elevará la deuda capitalizable 3,8 puntos del PBI (unos US$28.000 millones). El FMI ya señaló que, si se incluye ese costo, habrá déficit fiscal y financiero.
Nicolás Gadano, economista jefe de Empiria, sostuvo que “el superávit primario está desalineado con el acuerdo con el Fondo y la estrategia parece estar muy focalizada en títulos deuda capitalizable como ocurrió este año, cuyos intereses no se reflejan en las cuentas. Eso lo profundizan y plantean un resultado superavitario con un resultado primario relativamente bajo”.
Otros analistas cuestionaron la sostenibilidad del esquema. Gabriel Caamaño afirmó que “cada vez utilizan en forma más intensiva los títulos que capitalizan, claramente tienen una estrategia de achicar lo que contabilizan por arriba de la línea”. Francisco Eggers, profesor de finanzas de la Universidad de La Plata, dijo que “plantean apoyarse en gran medida en la emisión de Boncap (o sea, en bonos en pesos con la trampita esta de la ‘capitalización de intereses’ para no impactar en el resultado fiscal que ellos publican, que subestima el déficit, o hasta lo transforma en superávit), pero la estrategia se define sobre la marcha”.
Para 2026, las obligaciones en dólares suman unos US$18.000 millones —US$10.000 millones con privados y un primer pago de US$4.500 millones en enero— y en pesos unos $128 billones (11,2% del PBI). Con riesgo país en 1.200 puntos y tensiones cambiarias, crecen las dudas sobre la capacidad oficial para volver al crédito voluntario y cubrir tanto los vencimientos en pesos como en dólares.
En este escenario, Milei defendió su política fiscal. “El camino del déficit fiscal financiado con deuda, ya se probó, y nos llevó a heredar una deuda pública de 500.000 millones de dólares y una historia que nos ha mostrado como defaulteadores seriales, motivo por el cual los mercados nos castigan, aún siendo uno de los cinco países en el mundo que tienen equilibrio fiscal”, expresó.
El desafío para el Ejecutivo será sostener el superávit contable sin acceso fluido a financiamiento. La combinación de déficit externo creciente, deuda capitalizable y vencimientos en moneda dura tensiona las cuentas públicas y deja poco margen para maniobrar. Sin dólares frescos, el plan oficial depende de que bajen el riesgo país y las tasas locales, algo que hoy no ocurre.
