El Gobierno de Javier Milei consiguió contener al dólar alrededor de los $1.500, pero esa estabilidad cambiaria empieza a mostrar un costo sobre la economía real. Las principales consultoras privadas coinciden en que el segundo semestre presenta un escenario más complejo, con una actividad que perdió fuerza y una recuperación que todavía permanece lejos de ser generalizada.

El problema aparece en la propia estrategia oficial. El Banco Central y el Tesoro endurecieron las condiciones monetarias para evitar una mayor presión sobre el tipo de cambio. Como consecuencia, las tasas de corto plazo se acercaron al 29%, el nivel más alto desde febrero.

La consultora Econviews, dirigida por Miguel Kiguel, resumió el escenario con una frase contundente: “Dólar planchado, economía pesada”. En su último informe sostuvo: “No hay dudas de que el segundo semestre presenta un panorama más complejo para la economía”.

El diagnóstico apunta a una tensión central del programa económico. El Gobierno busca preservar la estabilidad cambiaria para sostener la desaceleración de la inflación, pero esa decisión restringe el margen para bajar las tasas y facilitar el acceso al crédito.

Econviews planteó que una cotización del dólar algo más elevada podría generar presión sobre los precios. A cambio, permitiría relajar las condiciones monetarias y quitar presión sobre sectores que todavía no lograron recuperar su nivel de actividad.

Una recuperación que no llega a todos

Los datos oficiales tampoco muestran una economía homogénea. El Estimador Mensual de Actividad Económica del Indec registró un avance de 0,8% en junio, después de las caídas de abril y mayo. En la comparación interanual, el indicador quedó 2,7% por encima del mismo mes de 2025.

Sin embargo, el dato agregado oculta fuertes diferencias entre sectores.

El agro, la minería y la intermediación financiera aparecen entre los principales beneficiados del esquema económico. Al segundo trimestre, esas actividades acumularon una mejora del 18% respecto del promedio de 2023, según Invecq.

El panorama cambia en las ramas con mayor impacto sobre el mercado interno. La industria manufacturera, la construcción y el comercio permanecieron 8% por debajo de los niveles de 2023. Entre ambos grupos existe una brecha de 26 puntos porcentuales.

La imagen que surge es la de una economía partida en dos. Algunas actividades vinculadas con los sectores exportadores avanzan con fuerza. Otras, más dependientes del consumo interno y del empleo, todavía sufren las consecuencias del ajuste.

Esa diferencia también aparece en el mercado laboral. Barclays estimó que, si se excluyen la agricultura y la minería, la economía argentina permaneció prácticamente en los niveles de noviembre de 2023. El banco británico calculó además una caída del 4% en el empleo formal frente al cuarto trimestre de aquel año.

Los salarios tampoco recuperaron el terreno perdido. Según Barclays, los ingresos formales reales quedaron 6% por debajo del promedio del primer semestre de 2023.

Tasas altas para sostener el dólar

La consultora 1816 puso el foco en otra consecuencia de la estrategia oficial: “el costo de defender $1500”.

El 28 de julio, el Banco Central cortó una racha de 135 ruedas consecutivas con saldo comprador. Ese mismo día, el Tesoro vendió cerca de US$150 millones en el mercado oficial.

La presión cambiaria dejó al Gobierno frente a dos alternativas. Podía aceptar una suba del dólar, con el riesgo de trasladar parte de ese movimiento a los precios. O podía sostener la cotización con tasas más altas.

El Gobierno eligió la segunda opción.

La decisión cobra mayor relevancia frente al nivel de endeudamiento de hogares y empresas. Según 1816, 5,9 millones de personas acumulan atrasos de al menos tres meses en sus deudas con entidades financieras y no financieras.

En ese contexto, una política monetaria más restrictiva puede contener la demanda de dólares, pero también dificulta el acceso al financiamiento y agrega presión sobre una economía que todavía necesita crédito para recuperar dinamismo.

El presidente del Banco Central, Santiago Bausili, confirmó cuál será la orientación oficial. La autoridad monetaria mantendrá un “sesgo contractivo” y no prevé una inyección de pesos para impulsar la actividad mientras la inflación no alcance niveles similares a los de otras economías.

El propio Bausili reconoció además: “la economía crece despacio, en torno al 2% anual, mucho más despacio de lo que nos gustaría”.

El desafío de crecer en el segundo semestre

Las proyecciones también obligan al Gobierno a enfrentar una cuenta difícil.

Invecq calculó que, para cerrar 2026 con un crecimiento del 2%, la economía debería avanzar un promedio de 0,5% mensual entre julio y diciembre.

La exigencia aumenta si la meta es mayor. Para alcanzar una expansión del 2,5%, el ritmo tendría que llegar al 0,75% mensual. Para cumplir la proyección de 2,7% que surge del relevamiento de expectativas del Banco Central, debería alcanzar el 0,85%.

El problema es que durante la primera mitad del año la actividad cayó a un promedio mensual del 0,2%.

La consultora identificó al crédito como una de las variables decisivas para determinar si la economía consigue recuperar velocidad. Los préstamos en pesos mostraron una mejora durante junio y julio, con mayor fuerza entre las empresas que entre las familias.

Si esa tendencia continúa y la morosidad mantiene una trayectoria favorable, Invecq estimó que la economía podría cerrar el año con una expansión de entre 2% y 2,5%.

Pero el escenario todavía presenta demasiadas incógnitas para dar por asegurado ese resultado.

El mercado también mira las elecciones

La discusión económica ya no queda limitada a los indicadores de inflación, reservas o resultado fiscal. El mercado comenzó a incorporar un mayor riesgo político de cara a las elecciones de 2027.

GMA Capital calculó que el riesgo país aumentó 103 puntos desde el 7 de julio. En agosto, los bonos argentinos acumularon una pérdida superior al 5%, frente a una baja de apenas 0,6% en el conjunto de la deuda emergente.

La consultora sintetizó el cambio de escenario con una definición: “Sin la macro no se puede, pero con la macro sola ya no alcanza”.

El mercado comenzó a prestar mayor atención a variables que durante la primera etapa del Gobierno quedaron relegadas frente al descenso de la inflación y el equilibrio fiscal. Empleo, salarios, morosidad y consumo aparecen ahora como factores centrales para medir la sustentabilidad del programa económico.

La señal más clara surge de los bonos soberanos. La diferencia entre los títulos que vencen antes y después de las elecciones de 2027 muestra que los inversores ya asignan un costo al escenario electoral.

Para tomar deuda con vencimiento posterior a los comicios, el mercado exige un rendimiento implícito cercano al 16% anual. El diferencial supera los diez puntos porcentuales respecto de un título comparable de Estados Unidos.

El dato refleja una preocupación que excede al mercado financiero. La economía de Milei enfrenta el segundo semestre con una recuperación desigual, crédito caro y sectores importantes todavía por debajo de los niveles previos al cambio de Gobierno.

La estabilidad del dólar puede contribuir a contener la inflación. Pero las consultoras advierten que el desafío ahora consiste en transformar esa estabilidad en crecimiento que alcance al empleo, los salarios, el consumo y la producción local. Ese es, precisamente, el punto sobre el que aparecen las mayores dudas de cara a la segunda mitad de 2026.